Форекс – финансовая пирамида?

В статье «Форекс финансовая пирамида» мы попробуем рассмотреть индустрию Retail Forex c позиции критика, затронув самые уязвимые ее места. Основным источником для такой статьи станет исследовательский обзор славянского эксперта Borut Strazisar (критика) из Словении на тему «Rolling Spot FOREX TRADING – Financial Problem or Ponzi?» 2012 год. Ранее мы уже рассматривали индустрию в статье «Что такое Forex?», где приводили данные о том, как функционирует индустрия и на что она опирается.

Retail Forex как индустрия существует уже достаточно давно и во все времена она воспринималась как что-то неоднозначное и новое. Хотя сам по себе межбанковский Forex появился несколько десятилетий назад. Тем не менее, наплыв мошенников и несовершенство надзорной системы вовлекало Retail Forex в скандалы. Например, именно из-за частых «банкротств» форекс брокеров в 2009 году FINMA ввел обязательное получение банковской лицензии для работы в индустрии Retail Forex. Поэтому же пути пошла и Германия, а другие юрисдикции перевели надзор за брокерами в комиссии по регулированию финансовых рынков (однако даже после этого в индустрии так и не стандартизировали правила аудита и отчетности).

Одной из причин возникновения Retail Forex и спроса на него со стороны многих клиентов это недоступность работы на фьючерсных рынках, где минимальный контракт составляет 10 000 долларов. А так же гибкое кредитное плечо, которое позволяло клиенту зарабатывать больше, но при этом, пропорционально увеличивая его риск, из-за чего рынок начали сравнивать с казино. Правда впоследствии процент убыточных клиентов на Retail Forex и фондовом рынке сравнялся (однако из-за высокого кредитного плеча на Retail Forex клиент терял депозит быстрее, чем на фондовом рынке), что в который раз показало, что финансовые рынки – место для огромной конкуренции.

Надзорные органы, в свою очередь, не особо стремились привести рынок в порядок. Как пример, до сих пор инструмент Retail Forex у разных регуляторов классифицируется по-разному, для одних это Rolling Spot Forex, для других это OTC derivatives (OTC – внебиржевой рынок) и т.д. Отсутствие единения даже в таком вопросе говорит о том, что рынок находится в стадии развития и становления. Даже с учетом текущих объемов (по разным оценкам от 170 млрд. долларов Bank of International Settlements (BIS)) индустрия в случае получения надзора и обновления может рассчитывать на существенный рост. Тем не менее, на текущий момент существуют еще некоторые законодательные дыры, которые даже с учетом такого позитива все еще ставят индустрию на одну ступень с риском “схем Ponzi”.

Проблема индустрии

Вначале своей работы Borut Strazisar рассказывает о том, как устроен валютный рынок, какие типы контрактов существуют. А так же обращает внимание, что в законе о CFTC (Комиссия по надзору в США) отсутствует упоминание о классификации контрактов, которые используются в Retail Forex.*

*Примечание: Тем не менее, в параграфе 5.7 (regulation CFTC) надзора, комиссия выставляет минимальные требования для retail foreign exchange dealers, а также стандарты работы (5.13, 5.18 там же).

Далее эксперт обозначает два ключевых пункта, на которые он акцентирует внимание при рассмотрении проблемы вокруг работы индустрии:

1. Кто является контрагентом в контрактах Retail Forex.

2. Правовая классификация финансового инструмента для Retail Forex.

Фактически он еще в 2012 году поднял вопрос о том, что в индустрии существуют реальные проблемы с обозначением и выявлением контрагента. Так как большинство участников банально ставят своих клиентов на b-book, фактически выступая второй стороной сделки. В результате у forex brokers (форекс дилера) возникает конфликт интересов со своим клиентом (у него возникает соблазн банально слить своего клиента и получить прибыль). Именно разрыв баланса и отсутствие ликвидности под специфические стратегии (скальпинг и т.д.), а так же жадность и привели к таким масштабам b-book (по неофициальным данным объем b-book в два раза выше официальных объемов индустрии).

Контрагенты 

В пункте 4.1 своей работы эксперт приводит несколько схем, по каким принципам работает сегодня индустрия, а точнее, как выглядит контрагент на той стороне сделки. В особенности Borut Strazisar выделил такие варианты:

snimok-yekrana-2016-12-09-v-12-25-24

Первая схема, достаточно стандартная и обыденная для индустрии (особенно для Восточной Европы), где при использовании котировок Reuters у розничного инвестора контрагентом выступает брокер дилер (b-book).

snimok-yekrana-2016-12-09-v-12-25-37

Во второй схеме брокер имеет доступ к различным участникам рынка и ищет лучшую сделку для своего клиента – инвестора. В этой системе брокер выбирает наилучшее предложение в интересах своего клиента. Данная система в большей степени относится к A-book модели.*

*Примечание: В предыдущей статье мы рассматривали данную схему, но с некоторыми корректировками:

snimok-yekrana-2016-11-01-v-00-01-43

Как мы видим, даже если брокер и выводит сделку клиента по A-book модели, это не означает, что он сам не может оказаться в ситуации, когда контрагент ставит его на b-book. В данном случае очень важно, кто выступает поставщиком ликвидности для брокера (предпочтительно из Соединенного Королевства).

Поиск ответов

Юридическая классификация инструмента Retail Forex одна из самых запутанных в правовой системе и это подчеркивает автор труда «Rolling Spot FOREX TRADING – Financial Problem or Ponzi?». В особенности он приводит такие источники классификации данного финансового инструмента:

1. Канадские штаты Quebec и Ontario после принятия закона от 1 февраля 2009 года «The Derivatives Act» определили инструмент как OTC derivatives (включая и другие деривативы).

2. Британский FCA (в то время FSA) в своей FCA Handbook классифицировал данные контракты как rolling spot forex contract.

3. В США классифицировали данный инструмент еще в 1998 году, как Rolling Spot Currency contract. Особую популярность данная классификация возымела после дела CTFC vs. Zelener in 2004. 

Тем не менее, участники индустрии данные инструменты классифицируют по своему, что и подчеркивает эксперт в своей работе. Первым он рассматривает Saxo Bank (источники последующих утверждений взяты из работы Borut Strazisar «Rolling Spot FOREX TRADING – Financial Problem or Ponzi?»), который на своем веб-сайте рекламирует FX продукты для розничных потребителей и предлагает их в качестве ликвидности для юридических лиц. Borut Strazisar отмечает, что все закрытые и открытые сделки должны быть одобрены дилером (который является сотрудником банка). В таком случае, как было отмечено ранее, возникает конфликт интересов, что в свою очередь пагубно сказывается на восприятии данных инструментов.*

*Примечание: Дилеры никак не регулируются даже в 2016 году (работа написана в 2012).

Deutsche Bank как и многие другие банки предлагают торговлю с валютными парами. Хотя сам банк не определяет, какой финансовый инструмент подразумевает под собой «валютной пара». Цены и спреды определяются банком. Контрагентом по сделкам клиентов выступает Deutsche Bank AG, London Branch. Банк так же контролирует основные параметры сделки, и он может в одностороннем порядке их изменить или модифицировать.*

*Примечание: В данном случае, возможно Borut Strazisar неправильно понял формулировку Deutsche Bank, так как на текущий момент досконально неизвестно каким образом он исполняет заявки от Retail Forex. Поэтому функции модификации и корректировки существуют по причине сугубо рыночных факторов (волатильность цены исполнения или стоп-приказов и т.д.). Однако это не исключает их возможное использование в манипуляционных целях или для долгосрочного b-book.

Итоги исследования от Borut Strazisar (выводы автора)

1. Как видно из правовых систем и различных провайдеров ликвидности, инструмент Retail Forex представляет из себя смесь CFD-х и swaps, на real exchange of currencies с фиксацией цены на конец дня по рынку. Вся эта правовая неразбериха является возможным триггером для создания разных “схем Понци”.*

*Примечание: В данном случае автор подчеркивает, что отсутствие реальной классификации инструмента приводит к созданию полупирамидального рынка со скрытыми объемами. Хотя стоит отметить, что MiFID классифицировал rolling spot forex contract:

5780e05ee7fea_2016-07-0914_20_43-png-682a51fdf517bae407713a577dd8b4bb-png-4470754a21483cdd7205cb7eac9629a8

2. С помощью неопределенной терминологии/инструмента компании Retail Forex не подпадают под контроль от национальных центральных банков, которые отвечают за надзор и обмен валюты. Большинство из этих компаний не производит реальный обмен валюты, потому что они не имеют соответствующей лицензии и возможности.*

*Примечание: Автор полностью прав, компании работающие на розничном рынке Forex не способны производить обмен по тем spreads, которые видят клиенты в своих терминалах. Так как по таким spreads производят обмен только банки на межбанковском рынке и им не выгодно производить обмен валюты по таким котировкам с розничными клиентами (из-за маленьких объемов розницы).

3. Участники индустрии Retail Forex могут по своему усмотрению решать, как и когда исполнять ордер клиента. Они могут изменять торговые алгоритмы, стоп-приказы и т.д. В большинстве случаев такие условия противоположной стороны создают большой вопрос о конфликте интересов (автор так же предположил, что такие условия могут приводить к мошенничеству).

*Примечание: Отсутствие надзора, фиксации приказов, а так же одной цены приводит к условиям, когда контрагенты могут манипулировать рынком или даже создавать мошеннические схемы.

4. Автор исследования предлагал прировнять Retail Forex под «gambling laws» (Азартное законодательство), из-за отсутствия понятных ответов на три пункта выше. Такие условия работы индустрии, на его взгляд, подпадают под игорный бизнес. Его главное утверждение «нет полного определения финансового инструмента и его механики», значит «нет регуляции».*

*Примечание: Достаточно внятная формулировка, однако с ней не возможно полностью согласиться, частично ответ на это был дан в прошлой статье, а частично мы разберем его ниже.

Что изменилось с 2012 года?

1. Глобальных перемен в индустрии не наступило, однако Financial Ombudsman при FCA рассматривает споры между регулируемыми Retail Forex брокерами и их клиентами (можно оспорить любые противозаконные действия брокера). Так же похожие системы работают и в других цивилизованных странах. В США данную функцию выполняет СРО NFA  в России такая функция будет возложена на местное СРО (однако, стоит отметить, что российская регуляция имеет массу недочетов и местную специфику).

2. Bank for International Settlements в своем отчете отметил роль участников Retail Forex («BIS Quarterly Review» December 2013 page 39): «В конце 1990-х годов, FX торговля была в основном прерогативой крупных корпораций и финансовых институтов (банков и т.д.). Банки при работе с розничными клиентами несли непомерно высокие операционные издержки, поскольку их сделки считались слишком малы, чтобы быть экономически выгодными. Это изменилось, когда на рынок пришли розничные платформы (например, FXCM и Oanda) они начали предлагать онлайн-маржинальные брокерские счета для частных инвесторов, предоставляя потоковые цены от крупных банков и EBS. Их бизнес-модель должна была связать множество мелких сделок вместе и отправить их на inter-dealer market», подтвердив тем самым роль брокеров в системе работы межбанковского рынка Forex.

Вывод: Изменений глобальных не произошло, но даже эти два пункта говорят о том, что индустрия продолжает движение к формированию биржевых основ в своей работе. Ввод обязательной сегрегации средств, стандарты надзора от FCA и многое другое приводит рынок в порядок и заставляет его меняться. Поэтому не стоит ожидать слишком многого в текущих условиях.

Дополнительно стоит отметить недавние решения ESMA и FCA касательно бонусов и кредитного плеча:

Ссылка на новости от ESMA

Ссылка на новость FCA

Подобные решения от регуляторов выдавливают из отрасли схемы Понци и заработок на слитых клиентах, выводя из-под черного крыла реальные объемы Retail Forex. Скорее всего, в ближайшие годы скептики и сторонники индустрии дождутся наконец изменения отраслевых стандартов, а так же долгожданной классификации инструмента Retail Forex и ввода регуляции над поставщиками ликвидности (банками и т.д.).

Тема на Форуме

П.С: Продолжения цикла статей следует, так как есть еще масса тем и специфических отраслевых стандартов, которые необходимо рассмотреть.

Оставить сообщение